Category: финансы

О резком замедлении российской экономики в 2019 году

        В 2018 году экономика РФ выросла на 2,5%. По итогам 2019 года темпы роста составят в лучшем случае 1%, возможно меньше. То есть темпы роста экономики в 2019 году сильно упали. О том почему вдруг так произошло мы расскажем в этом посте. Но сначала о прогнозах. Минэкономразвития РФ прогнозирует рост экономики в 2019 году на 1,3%, Центробанк на 0,8-1,3%, ЕБРР – 1%, Всемирный банк – 1%. Минэкономразвития и Центробанк свои прогнозы в течение года не меняли. При этом у Центробанка есть Департамент исследований и прогнозирования, который периодически выпускает свой собственный бюллетень и его последний (ноябрьский) прогноз темпов роста экономики составляет 0,8-1%. ЕБРР и Всемирный банк корректировали свои прогнозы в течение года несколько раз, то есть у них прогноз более актуальный. Короче говоря, экономика по итогам 2019 года вырастет на 1% или меньше.
        Сильное падение темпов роста экономики особенно неприятно учитывая тот факт, что 2019 год был первым годом реализации национальных проектов. То есть в мае 2018 года национальные проекты были сформулированы (указ 204), во второй половине 2018 года национальные проекты были декомпозированы на ряд федеральных проектов и 2019 год стал первым годом их реализации. Понятно, что целью национальных проектов было разогнать российскую экономику, а она вместо того чтобы разогнаться вдруг резко замедлилась. 

        С чем связано торможение? 2019 год стал годом рекордных темпов укрепления рубля, рубль укрепился к доллару США на 12%, к евро на 11%. Укрепление рубля обусловлено притоком спекулятивного капитала. 2019 год стал очень успешным годом для долговых инструментов. Это не российский а общемировой тренд и связан он с тем, что Трамп в 2019 году сломал ФРС и ФРС начал смягчать монетарную политику, в результате чего спекулянты резко побежали на развивающиеся рынки и в первую очередь на те из них, где местная валюта растёт. Российские корпоративные заёмщики эту волну не пропустили и выпустили облигаций на 2,64 трлн. рублей что исторический рекорд и вдвое больше, нежели в 2018 году. Минфин тоже увеличил внутренний долг на 1,6 трлн. рублей.

        Взглянем на платежный баланс
     

        Мы видим, что в 2018 году сальдо финансового счета составляло 76 млрд. долларов, а за 3 квартала 2019 года оказалось около нуля. Сальдо в размере 76 млрд. долларов означает что из страны вытекло капитала на 76 млрд. долларов больше, чем втекло. Ну а сальдо в размере нуля означает что экспорт и импорт капитала примерно компенсировали друг друга. Вот эта разница в 76 млрд. долларов и привела к укреплению рубля на 12%.

        Как укрепление рубля отразилось на реальной экономике? Ну во-первых, резко упали темпы инфляции. Как известно, инфляция бывает потребительской и инфляцией цен производителей. Потребительская инфляция это рост цен на потребительские товары, большая часть из которых импорт. А инфляция цен производителей это рост цен на товары (работы, услуги) отечественного производства. Этот показатель важнее для экономики. Так вот, отечественные производители в 2019 году столкнулись с сильнейшей дефляцией, цены на продукцию отечественного производства падают 6 месяцев подряд, чего не было больше 10 лет (см. диаграмму).

       

        По состоянию на конец ноября накопленная дефляция к декабрю 2018 года составила 3,9%, то есть цены производителей упали на 3,9%. Абсолютно понятно почему так происходит. Отечественный производитель на внутреннем рынке конкурирует с импортом, соответственно если рубль укрепляется за год на 12%, значит импорт становится на 12% дешевле. Соответственно отечественные производители вынуждены либо снижать цены, либо они теряют долю рынка. Сильнее прочих отраслей пострадала обрабатывающая промышленность.
        Понятно, что в такой ситуации никакого роста экономики быть не может.

        Реальные ставки кредитования резко выросли, что хорошо видно на следующей диаграмме.

     

        Реальные ставки здесь это номинальные минус индекс цен производителей.
        То есть если предприятие кредитуется под 10% годовых, а цены на его продукцию растут на 10% в год то обслуживать долг легко потому что в реальном выражении ставка кредитования равна нулю, а если цены падают на 5% за год то это совсем другая история, потому что реальная ставка составляет уже 15% годовых. Российские производители в большинстве своём сильно закредитованы, соответственно дефляция для них это вдвойне неприятная тенденция.

        Теперь вернемся к первой таблице. Как видите резервные активы выросли за первые 3 квартала 2019 года на 51 млрд. долларов (нижняя строчка). То есть часть спекулятивного капитала, пришедшего в Россию, Центробанк выкупил, но выкупил мало. Если бы выкупил на 20 млрд. долларов больше, то укрепления рубля не произошло бы и темпы роста экономики в 2019 году были бы, как минимум, не хуже темпов роста 2018 года.

        Россия это страна с самой высокой волатильностью национальной валюты среди стран G20. К каким последствиям это приводит мы видим. Зачем это делается вопрос риторический. Напомним, что инвестиционные фонды в 2019 году отчитались о рекордных заработках на российском долговом рынке. Номинальная доходность по российским облигациям составляет от 8% годовых, плюс рубль вырос за год на 12%, итого доходность как минимум 20% годовых в долларах США. Это называется carry trade. Вот пример того, как инвест. фонд показал в 2019 году на таких операциях доходность в размере 35% годовых. Этот банкет за наш с вами счет.

Про спецпрокурора Мюллера и Транзит

      Снимок экрана 2019-03-27 в 15.34.13

      В пятницу 22 марта спецпрокурор Мюллер завершил свое расследование связей Трампа с Кремлем и передал результаты расследования в Конгресс. Это очень важное событие для всего мира. Но чтобы оценить важность этого события нужно понимать контекст.
      За последние несколько лет мир очень сильно изменился. Те процессы которые мы наблюдаем сегодня были абсолютно немыслимы еще в 2015 году. Например, США самым откровенным образом сдают позиции на Ближнем Востоке, уступая влияние в Сирии и Ираке крупным региональным игрокам (Ирану, Турции, России). Например, США с Европой публично выясняют кто кому больше должен. Такое впечатление что миропорядок в очередной раз меняется и эта трансформация крупнейшая с 1991 года. Что происходит?

      10 лет назад в элите США произошел раскол. Причиной раскола стали проблемы экономического характера, которые копились с начала 1990-х, и в какой-то момент не замечать их стало решительно невозможно. Это и пресловутый госдолг и дефицит торговли и ветшающая инфраструктура и падение уровня реальных доходов населения и катастрофическое падение доверия населения к федеральной власти в США. Где-то в 00-х стало понятно что в экономической модели что-то фундаментально не так, а в 2008 году разразился кризис источником которого стал рынок недвижимости США, но пострадали все отрасли американской экономики. Элиты стали сильно беднее, стали напрягаться и задавать вопросы той группе товарищей которая отвечает за экономику.
       Тут нужен экскурс в историю. Элита США это большое количество богатых людей, источником благосостояния которых являются разные отрасли экономики. Кто-то занят нефтяным бизнесом как Буши, кто-то недвижимостью как Трамп, кто-то медиа как Мердок, кто-то химпромом как братья Кохи. В каждой отрасли есть своя группа элитариев, они пытаются заниматься политикой, выдвигают своих представителей на ключевые государственные должности, но играют они по правилам которые устанавливают другие. Эти другие это банкиры. Банковская сфера это главная отрасль экономики США, а банкиры это главный политический класс американского общества. Уместна следующая аналогия  - в средневековой Европе за безопасность государства отвечала военная аристократия и соответственно управляла государством тоже она. Податное население долго не задавалось вопросом почему так, а потом в 19-м веке решило тоже поучаствовать в госуправлении и в некоторых странах аристократию вырезали полностью (например, в России). Вот также в США банкиры рулили страной 100 лет, а потом другие элиты стали задавать вопросы и выражать неудовольствие качеством госуправления.
      Кто такие банкиры? Это собственники крупнейших инвест банков США - Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan, Merill Lynch, Wells Fargo, Citi, BofА и др. Мы не знаем их фамилий, потому что эти банки не раскрывают своих собственников. Ну то есть часть фамилий мы знаем: Сорос, Баффет, Дж. Ротшильд. Это те кто любит пиариться, любят чтобы о них писали в газетах. Остальные предпочитают держаться в тени.

      Современная модель госуправления в США сложилась в начале XX века при президенте Вудро Вильсоне. Тогда были созданы системообразующие институты современного американского государства: ФРС и Совет по международным отношениям. Широко известна знаменитая фраза Вудро Вильсона, произнесенная им в 1916 году: "Я самый несчастный человек на свете. Я невольно разрушил нашу страну. Великая нация промышленников теперь контролируется банкирами... Всё что мы делаем теперь находится в руках нескольких человек. Мы оказались самым безвольным, самым подконтрольным правительством в цивилизованном мире. Мы больше не правительство народной воли, не правительство избранное большинством, но правительство под властью небольшой кучки людей".
      Хорошо известны фамилии людей стоявших у истоков современных США. Это Джон Пирпонт Морган (основатель банка JP Morgan & Co, впоследствие выросшего в банки JP Morgan Chase и Morgan Stanley), Джон Дэвисон Рокфеллер (основатель банка City Bank of New York ставший впоследствие Ситибанком), Пол Мориц Варбург (основатель банка Wells Fargo) и др. Вот эти уважаемые товарищи.

                                  Снимок экрана 2019-03-28 в 13.35.17

      В 1929 году ФРС резко сократил денежное предложение, что позволило банкирам отжать у прочих элитных группировок самые вкусные активы. В результате долгой борьбы с 10-х годов XIX века по конец 30-х банкирская элита утвердила свое лидерство, а остальные элиты это лидерство признали. Дальше начался золотой век США и ни у кого не возникало идеи оспаривать лидерство банкирской элиты. В конце 40-х экономика США составляла 50% мировой экономики. После ВМВ банкиры придумали модель глобального доминирования, в основе которой лежали такие институты как ВТО, МВФ, военная мощь США, миф про демократию и статус доллара как резервной валюты. Эта модель отлично работа в 60-х, 70-х и 80-х. Проблемы начались в 90-х, а в конце 2000-х в элите США созрело понимание что банкиры больше не справляются и их надо попросить на выход.
      Примерно тоже самое произошло во Франции в 1789 году и в России в 1917 году.
      Банкиры долго упирались, потом в 2016 году проиграли выборы Президента США. Но и после проигранных выборов продолжали сопротивляться. Раша-гейт и Конфедератопад тому доказательство. В принципе дело могло дойти до Гражданской Войны. Но видимо банкиры решили эту грань не переступать, потому что в результате Гражданской Войны проигравший уничтожается.
      В пятницу 22 марта банкиры подняли лапки и пошли сдаваться. Выразилось это в том что спецпрокурор Мюллер сдал в Конгресс результаты своего расследования и эти результаты оказались отрицательными. В том смысле что с Трампа сняты все обвинения.

      Тот период, который переживает мир сегодня, уместно назвать Транзит. США отказываются от модели глобального доминирования, потому что больше не в состоянии поддерживать существование этой модели. По экономическим причинам. Точно также СССР на излете 80-х столкнулся с невозможностью поддерживать статус сверхдержавы по экономическим причинам. Теперь США будут крупным глобальным игроком, но не будут претендовать на глобальное доминирование и не будут мочить всех, кто оспаривает их лидерство. По всей видимости, Южную Америку они хотят сохранить в сфере своего влияния. На это указывает движуха в Бразилии и Венесуэле.
      На самом деле Транзит начался еще при Обаме. Проигрыш банкиров стал очевиден когда провалилась идея Трансатлантического партнерства. Создание такого партнерства позволило бы американскому бизнесу занять европейский рынок, ну то есть переделить его в свою пользу. Но европейцы отбились. Это случилось в 2014 году. Это была последняя попытка исправить экономическую ситуацию в США без принципиального изменения экономической модели.

      Сейчас идет процесс утилизации инфраструктуры глобального доминирования. Например, когда Трамп предлагает Европе платить 1,5 цены от затрат на содержание военных баз в Европе это есть пример утилизации инфраструктуры. Военные базы по всему миру больше не нужны, соответственно США от них избавляются. Если европейцы хотят то могут себе их оставить, но должны заплатить 1,5 цены.
      Или другой пример, близкий нам - Украина. Украина это инструмент сдерживания России. Больше ни для каких целей она не нужна. Украина строилась с конца 80-х для того чтобы воевать с Россией. Воевать в прямом смысле. Это единственная цель сущестования этого государства, его историческая миссия. А сейчас Украина стала не нужна и мы наблюдаем коллапс этого псевдогосударства. В период с 1991 года по 2015 год Украина получила от МВФ 31 млрд долларов, в том числе в 2014-2015 году 13 млрд долларов. А с 2015 года финансирование прекратилось, потому что начался Транзит. (В конце 2018 года Украина получила от МВФ 1,4 млрд. долларов, но получила их в валюте SDR, то есть их нельзя потратить ни на что кроме погашения ранее полученных от МВФ кредитов).
      Еще пример - дефициты внешней торговли США с Европой, Китаем, Японией. Дефициты это тоже рудимент эпохи глобального доминирования. Уходит эпоха, соответственно США поставили перед Европой и Китаем вопрос о том что пора сбалансировать внешнюю торговлю.
      Еще одним следствием Транзита является государственный переворот в Бразилии в 2016 году, когда президент Дилма Руссеф была подвергнута импичменту, а предыдущий президент Лула да Силва посажен в тюрьму. После чего ЦБ Бразилии резко поднял процентные ставки, видимо для того чтобы отжать бизнес у прежних собственников. Это перегруппировка сил. США сокращают присутствие в Европе, Юго-Восточной Азии, Средней Азии, Ближнем Востоке, но начинают активнее заниматься Латинской Америкой, возвращаясь таким образом к доктрине Монро, в той ее редакции которая имела место во времена Теодора Рузвельта (1901 - 1909 годы).

      США переживают такой же период который переживал СССР в начале 80-х, когда старая экономическая модель работает всё хуже, а новой еще нет. Соответственно, экономику США ждет трансформация. Но не такая болезненная как у СССР. Проблема СССР заключалась в том что Советским Союзом в конце 80-х рулила абсолютно пигмейская элита, которая оказалась не способна выторговать себе нормальные условия капитуляции. В США элита вполне дееспособна. Ну и экономическая модель меняется даже в лучшую сторону, поскольку Трамп намерен вернуть промышленность в США. Доллар пока остается мировой резервной валютой, никто из глобальных игроков суверенитету США не угрожает, никто не заинтересован в крахе американской экономики. Так что коллапса США не случится. По всей видимости, доллар будет слабеть, потому что Трамп сторонник слабого доллара, импорт будет дорожать, фондовый рынок дешеветь (относительно золота и недолларовых активов).

      Что будет дальше? США уйдут из Афганистана, Сирии, Ирака, Пакистана, Украины, Южной Кореи. Трамп сейчас пытается договориться с Талибаном, чтобы передать тому власть в Афганистане. Переговоры с Ким Чен Ыном нужны чтобы уйти из Южной Кореи, сохранив лицо. В Сирии и Ираке уже поздно с кем-то договариваться, региональные игроки всё порешали без америанцев. Израилю станет тяжелее, поэтому Нетаньяху и мотается в Москву как на работу. Подарок Израилю в виде признания Голан израильскими это последнее что Трамп может сделать для Израиля. Отношения между США и Россией станут значительно теплее, потому что делить нам больше нечего. (Но ухо нужно держать востро. Навыков геополитической борьбы американцы не потеряли и в случае необходимости смогут быстро встроиться в любой процесс в Евразии.) Две Кореи объединятся. Прибалты, хохлы и прочие папуасы на границах РФ резко потеряют борзость и заведут старую шарманку про "мыжебратья". Элиты, которые в России ориентировались на американских банкиров и мародерили страну с 1991 года, ослабнут, потому что у них теперь нет крыши. Точнее крыше теперь не до них. Собственно мы видим это по отставкам, посадкам, арестам.
      В российском ЖЖ станет меньше верол, валер, партизанов, митричей и прочего говна. Зато их станет больше в бразильском ЖЖ, венесуэльском, аргентинском и т.д.

      Ну а Трамп в 2020 году снова будет избран Президентом.

ФРС больше не будет сокращать баланс и поднимать ставки

      Дело было так. ФРС с конца 2014 года ужесточал денежно-кредитную политику, что имело следствием повышение ставок.

Снимок экрана 2019-03-09 в 22.21.16

      На диаграмме 2 графика: доходность по однолетним казначейским облигациям (синий) и эффективная учетная ставка ФРС (красный).
      В 2018 году ФРС четырежды повышал ставку и по состоянию на октябрь предполагалось 3 повышения в 2019 году. Но потом риторика ФРС резко изменилась. Дело в том что в декабре произошел обвал на фондовом рынке США. 19 декабря было заседание Комитета по открытым рынкам и уже на нем члены Комитета заявили что 3 повышения ставки в 2019 году это многовато, поэтому будет только 2 повышения.
      Потом произошло следующее. Выступил Трамп и сказал что если Минфин и ФРС не остановят падение фондового рынка то он (Трамп) уволит и министра финансов Мнучина и руководителя ФРС Пауэлла. На фондовом рынке в этот момент происходило следующее.

Снимок экрана 2019-03-09 в 22.59.02
 
      Декабрьское падение обведено в черный овал.
      Вообще говоря Трамп не может уволить руководителя ФРС, но общественность в таких тоностях не разбирается. Да и аппарат Белого Дома в тот момент еще не знал реально ли уволить Пауэлла.
      В конце концов Мнучин и Пауэлл поняли что Трамп не шутит и надо что-то делать. Они что-то подшаманили и перед самым католическим Рождеством пришли к Трампу и сказали, что всё, телега готова можно ехать. Трамп сразу написал в твиттере что вот сейчас самое время покупать акции. Мол бегите все на фондовый рынок и покупайте на все деньги. Я вот лично не поверил Трампу в тот момент. А зря.
      Сразу после католического Рождества, в первый торговый день фондовый рынок улетел в космос. И дальше рос 9 недель подряд, чего не было чуть ли не 10 лет.
      Но видимо банкиры уже тогда, в конце декабря, понимали что всё это пиршество не надолго, потому что риторика у них становилась всё  менее амбициозной.
      20 января Комитет по открытым рынка не стал повышать ставку и заявил что сокращение баланса ФРС более не актуально. 20 февраля на очередном заседании Комитета по открытым рынкам Пауэлл объявил "patient approach" (умеренный подход к дальнейшему повышению ставок). Это эзопов язык, ФРС не может открытым текстом сказать что он собирается делать, поэтому придумывает новые языковые конструкции. Короче, 20 февраля ФРС объявил что повышение ставок поставлено на паузу и дальше они будут смотреть.
      А ставки по казначейским облигация стали падать с декабря, что видно на первой диаграмме. То есть ФРС уже в декабре начал смягчать денежно-кредитную политику. Таким образом, 4-летний цикл ужесточения денежно-кредитной политики завершился.

      Экономика вроде чувствует себя неплохо. Рост ВВП в 2018 году ожидается на уровне 3% (хоть в 4 квартале 1,8%), безработица 3,9%, рабочие места создаются. А вот инфляция не очень - 1,6% в январе, хотя в середине 2018 года была 3%. Но основная проблема на фондовом рынке. Никто в него не верит. Инвестиционные фонды распродают акции.
   
      Снимок экрана 2019-03-10 в 0.16.50

      С начала года фонды вывели из акций 60 млрд. долларов и перевели их в облигации и золото. Такого обескураживающего начала года на фондовом рынке не было 10 лет, что видно на диаграмме. И это не смотря на то что рынок рос 9 недель подряд.
      А на этой неделе фондовый рынок в США начал валиться и всё указывает на то что валиться он будет долго. Трамп вновь стал жестко ругать ФРС, называть Пауэлла земляным червяком. Это значит всё плохо.
       А позавчера директор Федерального резервного банка Нью-Йорка заявил что ФРС рассматривает возможность возвращения к политике отрицательных процентных ставок.
      В Европе происходит всё тоже самое. Похоже на то что цикл закончился. В ближайшие месяцы фондовые рынки по всему миру будут падать. Российский тоже.

О перспективах украинской экономики

      31 марта состоятся выборы президента Украины. В связи с этим интересно окинуть взором последние 5 лет и постараться понять что ждет Украину впереди. Ну, во-первых, было бы неплохо понять как изменился уровень реальных доходов населения за эти 5 лет. Подушевой ВВП как показатель уровня доходов населения нам не подойдет, потому что этим показателем все страны легко манипулируют. Показателем номинальных доходов населения тоже легко манипулировать. Однако, есть один показатель которым манипулировать невозможно, это импорт. Чем больше население потребляет импорта, тем выше у него реальные доходы.
      На графике ниже можно увидеть помесячный импорт в Украину в миллионах долларов. Данные приведены по сентябрь 2018 года включительно.

      Снимок экрана 2019-01-07 в 13.40.56

      Как видите, в 2012-2013 годах импорт составлял 7 млрд. долларов в месяц, потом в 2015 году он упал до 3 млрд. долларов в месяц, но с начала 2016 года импорт растет и и по итогам 2018 года составит около 5 млрд. долларов в месяц. То есть уровень реальных доходов населения грубо сократился где-то на 30% относительно 2013 года, но быстро восстанавливается. (Тут еще нужно учитывать инфляцию доллара, которая за 5 лет составила где-то 10%.)
      Хорошо ли что реальные доходы растут? Конечно хорошо. Теперь осталось понять что является источником роста реальных доходов населения?
      Источников - три: экспорт, переводы гастарбайтеров, и приток иностранного капитала (в виде прямых, портфельных инвестиций и кредитов). Что у нас с экспортом?

      Снимок экрана 2019-01-07 в 13.41.24

      Как видите, экспорт стабилизировался на уровне 4 млрд. долларов в месяц. В 2012-2013 годах экспорт составлял 6 млрд. долларов в месяц. То есть экспорт составляет где-то 70% от уровня 2012-2013 годов и тенденции к росту не имеет.
      Что у нас с переводами гастарбайтеров? Открываем платежный баланс и смотрим.

      Снимок экрана 2019-01-07 в 15.38.55

      Как видите, переводы гастарбайтеров сильно выросли с 4 млрд. долларов в год в 2010 году до 9 млрд. долларов в год в 2017 году. И имеют тенденцию к росту. За 3 квартала 2018 года переводы гастарбайтеров составили 8,5 млрд. долларов. То есть по итогам года будет 11 млрд. долларов.
      Итого: импорт превышает экспорт на 10 млрд. долларов в год (это 20%) и эта дельта закрывается переводами гастарбайтеров. Таким образом платежный баланс балансируется. Это если грубо. Потому что есть еще финансовый счет платежного баланса, но там копейки.
      Таким образом, рост реальных доходов на Украине есть, но он обеспечивается переводами гастарбайтеров. То бишь промышленность уничтожили, людей отправили собирать клубнику и таким образом частично компенсировали потери от уничтожения промышленности. Как долго будут расти переводы гастарбайтеров? Не известно. Но думаю что долго эксплуатировать этот источник доходов невозможно, потому что люди со временем интегрируются, получают гражданство, перевозят семьи и перестают посылать деньги родным.

      Как такая фигня получилась?
      Ну не секрет, что когда президента Украины Порошенко его работодатели назначали на должность президента перед ним была поставлена вполне конкретная задача - разрушить интеграционные связи Украины с Россией. Это его историческая миссия. Электоральные перспективы Порошенко при этом работодателей Порошенко не волнуют, потому что на Порошенко свет клином не сошелся, если не будет Порошенко то будет другой президент, который будет делать всё тоже самое. Кто эти работодатели? Это очевидно Банкирский Дом Ротшильдов, который управляет активами Порошенко. Банкирский Дом Ротшильдов это верхушка айсберга, за ним стоят (но не светятся) другие банкиры. Эта банкирская тусовка контролирует МВФ, ЕЦБ, владеет ФРС, а также банками Goldman Sachs, JP Morgan, Bank of America, Morgan Stanley, Merill Lynch и другими. У нас с ними война с 2011 года, а Украина это театр военных действий. У Трампа, кстати, тоже с ними война.

      Так вот, Порошенко это ледокол. Его задача состояла в том чтобы разрушить интеграционные связи Украины и России. Он это сделал. Экспорт Украины в Россию упал  с 20 млрд долларов в год до 4 млрд. долларов в год. Смотри диаграмму. Это экспорт Украины в Россию в миллиардах долларов в год. Последний год на графике - 2017.

      Снимок экрана 2019-01-07 в 16.08.32

      Проблема в том что Ротшильды не смогли выбить для Украины доступ украинских товаров на европейский рынок. Безвиз выбили, а доступ на европейский рынок не смогли. Соответственно, украинцы стали на 30% беднее.

      Что дальше? Украину украинская элита сделала аграрной страной, закрыв для нее российский рынок. На другие рынки украинских производителей никто не пустит. А для сельского хозяйства много населения не нужно. Только промышленность может удержать такое большое население, которое есть на Украине. Сейчас промышленность уничтожили, население разбегается. 22 декабря 2018 года министр социальной политики Украины Рева заявил что на постоянной основе за границей Украины работает 3,2 млн. украинцев, а еще 7-9 млн. уезжают на заработки время от времени. Еще чуть раньше министр иностранных дел Климкин заявил что страну ежегодно покидает 1 млн. человек (источник). То есть дальше ситуация будет только деградировать.

      У Порошенко не было цели сделать жизнь папуасов лучше, он решал и решает задачи, которые поставили перед ним работодатели. А папуасы видимо рассчитывали на то, что их будут кормить. Короче вышло некоторое недопонимание. В результате этого недопонимания сейчас за Порошенко готовы голосовать 6-8% избирателей (от числа определившихся). Последним его шансом сохранить власть было военное положение на 2 месяца (с переносом выборов), но Запад от этой идеи офигел и срок военного положения сократили до 1 месяца (без переноса выборов). Рейтинг Порошенко при этом просел, потому что все поняли зачем он затеял эту историю с керченским прорывом. Сейчас Порошенко договаривается с Ахметовым о продаже активов, еще ему нужно сделать Томос-тур по Украине и всё, привет Испания. Следующим президентом будет либо Тимошенко, либо Зеленский. Судя по тому что принадлежащий Порошенко телеканал Прямой вдруг стал пиарить Зеленского, работодатели Порошенко сделали ставку на Зеленского.

      Но и Тимошенко, думаю, им тоже подойдет. В любом случае следующий президент столкнется с системным кризисом государства, потому что основную проблему этого государства решить невозможно. А основная проблема заключается в том что население избыточно для аграрной страны, а промышленность восстановить невозможно потому что нет рынка сбыта. Любой маленькой стране чтобы не быть бедной нужно входить в экономический блок, по типу ЕС или ЕАЭС или НАФТА. Если страна не смогла ни к какому экономическому блоку присоединиться, то ей кранты. Её ждет депопуляция и деградация. Украина решила к ЕАЭС не присодиняться а в Европе её грубо послали. Так что теперь Украине труба.
      Кроме того с 2020 года прекращается транзит газа через территорию Украины. Это минус 3 млрд. долларов доходов бюджета. А 3 млрд. долларов это все расходы на армию. Короче это free fall, то есть падение в пропасть. И остановить этот free fall невозможно. Сейчас на Украине осталось 6 млн. людей трудоспособного возраста, которые не являются бюджетниками и военными. Как только они уедут (а это вопрос времени) страна снова превратится в Дикое Поле.

О движении капитала между странами

      Какие страны являются донорами капитала, а какие реципиентами? Вопрос важнейший для современной геополититки, а может быть даже краеугольный. Возьмем к примеру Россию. Россия экспортирует капитал на протяжении последних 27 лет при том что российская инфраструктура (дороги, мосты, порты, аэропорты и пр.) находится в довольно жалком состоянии в сравнении с Европой, Канадой, Австралией и многими другими странами. Нормально ли это? Конечно нет.
      Или другой пример, Великобритания, Австралия и Канада это страны которые не производят ничего, но при этом являются реципиентами капитала. У них хорошая инфраструктура и высокий уровень жизни. Как такое возможно? Когда реципиентами капитала выступают Китай, или США в этом есть логика. В Китае экономический бум и растущий внутренний рынок, туда есть смысл вкладывать. США эмитируют резервную валюту, соответственно они больше чем прочие страны защищены от финансовых шоков. А Канада или Австралия с чего вдруг стали реципиентами капитала? Если вы зададите этот вопрос какому-нибудь либеральному экономисту типа Алексашенко или Илларионова то скорее всего они будут кудахтать про инвест. климат, административные барьеры, судебную систему. Но это будет неверный ответ, перетоки капитала между странами определяет не инвест. климат а степень контроля страны-донора над экономикой страны-рецепиента (или наоборот).

      Смотрите таблицу, в ней показаны потоки капитала в и из стран ОЭСР. Это финансовый счет платежных балансов этих стран. Знак минус означает что страна экспортирует капитал, знак плюс означает что страна импортирует капитал. 2018-I это певое полугодие 2018 года. Всё в миллионах долларов.

      Снимок экрана 2018-12-26 в 12.12.04

      О каком капитале идет речь? Финансовый счет включает в себя следующие транзакции между резидентами и нерезидентами: прямые инвестиции, портфельные инвестиции, кредиты, размещение депозитов, покупку валюты и пр. Когда страна, к примеру, продала нефть и получила деньги это не движение капитала, это выручка. Движение денег между резидентами и нерезидентами при совершении экспортных и импортных операций отражается по статье "Текущий счет платежного баланса". Мы же говорим сейчас только про финансовый счет.

     Когда встречаются лидеры крупных стран (например Меркель и Трамп) то они обсуждают либо условия торговли, либо движение капитала. Причем вопросы движения капитала обсуждать проще. К примеру, мы видим какие сложности испытывает Трамп обсуждая условия торговли с Китаем. Ему нужно закрыть дырку в 375 млрд. долларов торгового дефицита с Китаем но США не производят ничего что могло бы найти спрос на китайском рынке. Поэтому они вынуждены предлагать китайцам сжиженный газ. Думаю, что уговорить китайцев инвестировать деньги в американские акции проще, нежели уговорить их покупать сжиженный газ.
      От потока капитала поступающего в американскую (или любую другу экономику) экономику зависит и уровень жизни населения и благосостояние элиты. Поток капитала в экономику поддерживает фондовый рынок и рынок недвижимости, соответственно элита чувствует себя хорошо. Кроме того, поток даже спекулятивного капитала в экономику (не говоря уже про прямые инвестиции) поддерживает еще и уровень жизни населения, потому что деньги инвестированные в фондовый рынок попадают к резидентам и резиденты на эти деньги покупают товары и услуги внутреннего производства. А США, к примеру, испытывают сейчас колоссальные проблемы с поддержанием уровня жизни населения.

      Построим диаграммы, чтобы было удобнее.

      Снимок экрана 2018-12-26 в 12.21.36
 
      Снимок экрана 2018-12-26 в 12.24.14


      Снимок экрана 2018-12-26 в 13.18.07

 
      Какие страны у нас крупнейшие реципиенты капитала? Это США и Великобритания. А кто у нас крупнейшие доноры капитала? Это Германия и Япония. (США импортируют капитал на сумму 300-400 млрд. долларов в год, Великобритания - на сумму 100 - 150 млрд. долларов в в год. Германия экспортирует капитал на сумму 300 млрд. долларов в год, Япония - на сумму 100 - 200 млрд. долларов в год.) Так совпало, что крупнейшими реципиентами капитала являются страны-победители в ВМВ, а крупнейшими донорами капитала являются страны, проигравшие в ВМВ. Думаю, это не простое совпадение. Разумеется, Германия не отсылает в США и Великобританию 300 млрд. долларов ежегодно. В основном Германия инвестирует в Европу, но и американцам с англичанами что-то достается. Сколько мы не знаем, эту информацию Бундесбанк не раскрывает. Япония тоже не детализирует свою чистую инвестиционную позицию. У США сейчас чистая инвестиционная позиция минус 8,6 трлн. долларов. Думаю, там пара триллионов немецких и пара триллионов японских.

      Китай долгое время был реципиентом капитала, одним из крупнейших в мире, но в 2014 году рост ставок в США привел к обвалу фондового рынка в Китае что повлекло бегство капитала из китайской экономики и на 2 года, 2015 и 2016, Китай стал крупнейшим экспортером капитала в мире.
      Кроме того, крупными экспортерами капитала являются Корея, Италия, Саудовская Аравия и Нидерланды. Италия и Нидерланды вместе с Германией тащат на себе ЕС. Корею американцы подняли из грязи и теперь доят. СА добывает нефть поэтому должна делиться. (Ведь это не они манипулируют ценой на нефть, а американцы, соответственно саудиты должны часть маржи американцам отдавать. Иначе будет нечестно.).
      Россия тоже экспортер капитала, но далеко не самый крупный.
      Крупными реципиентами капитала являются также Канада, Австралия, Индия. Канада и Австралия потому что англо-саксы. Индия потому что крупный рынок с самыми высокими темпами роста в мире. Все хотят на этот рынок попасть.

      Как эта система работает? Кто управляет потоками капитала? Думаю, МВФ и ЕЦБ плотно регулируют денежно-кредитную политику большинства центробанков в мире, доводят до них контрольные цифры по курсу валюты, уровню процентных ставок, темпам роста денежной массы, что и определяет объем экспорта (импорта) капитала. Поэтому иногда действия отдельных центробанков выглядят нелепо. Большинство стран в мире подчиняются этому регулированию потому что либо проиграли в ВМВ (Холодной войне), либо полностью зависят от США (как Корея или Саудовская Аравия), либо полностью зависят от Германии (Италия, Прибалтика, Чехия, Словакия и пр.). Исключением являются Китай, Индия, Иран, которые похоже на то что реально независимы.

      Вот поэтому в Великобритании, Канаде и Австралии такая хорошая инфраструктура. Англо-саксы выиграли и во ВМВ и в Холодной войне, поэтому живут хорошо, не имея никакого производства и ничего не экспортируя. США живут уже значительно хуже потому что им приходится тащить на себе громадный ВПК и 600 военных баз по всему миру, а также субсидировать Израль, Египет, Пакистан и еще кучу стран.

      P.S. Кто хочет перепроверить цифры, смотрите здесь

Цены на нефть обрушились на 7% в течение одного дня

      С ценами на нефть происходит что-то невероятное. Вчера нефть сорта Брент обвалилась на 7%, а нефть сорта WTI на 7,86%. Это худший день для нефти с сентября 2015 года.

       Снимок экрана 2018-11-14 в 2.19.15

      Вчерашнее падение обведено в красный овал.
      А вообще нефть падает с начала октября, что хорошо видно на графике. За полтора месяца нефть потеряла почти 30% своей цены.
      Еще один интересный факт - цена на нефть падает без перерыва 12 дней подряд, чего не было вообще никогда за всю историю торговли фьючерсами с 1983 года.

      Что это означает? Это означает что нефть это обычный финансовый актив, такой же как акции. Все финансовые рынки падают и нефть падает. Наиболее резко падают самые переоцененные рынки - китайский фондовый рынок, высокотехнологичный сектор США и нефть. Но у китайцев и высокотехнологичного сектора США падение началось немного раньше. Китайцы стали падать с начала года, высокотехнологичный сектор США в июле. Китайцы потеряли 30% капитализации, группа FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google) потеряла 20% капитализации. Так что падение цены на нефть на 30% не должно особо шокировать.

      Информационные СМИ сейчас упражняются в попытках объяснить падение нефти. Они указывают на 2 возможные причины падения цены: отказ ОПЕК от идеи сократить добычу и избыток предложения на рынке нефти США. Действительно, ОПЕК не решилась сокращать добычу и действительно добыча нефти в США бьет рекорды. Но с моей точки зрения спрос-предложение не влияют сильно на цену на нефть, поскольку нефть это в первую очередь финансовый актив. Цена на нефть определяется на рынке фьючерсов, а фьючерсами торгуют в основном инвест банки, сама нефть их вообще не интересует.

      Как долго будет падать нефть? Взглянем на историю падений нефти

      Снимок экрана 2018-11-14 в 12.21.24

      Глубина и продолжительность падения зависит от высоты, с которой падение началось. Как видно на графике высота сейчас небольшая. Соответственно и падение не будет продолжительным. За последние 10 лет мы видели несколько медвежьих рынков: например, в 2008 году, в 2014 году. Падение заканчивается как правило на уровне 40-45 долларов за баррель. Из чего можно сделать вывод что нефть скорее всего потеряет еще 10-15 долларов.


Про падение фондовых рынков

      Еще несколько диаграмм на тему падения фондовых рынков по всему миру
      Это американский рынок

      Снимок экрана 2018-10-28 в 19.18.44

      Каждая вертикальная линия это изменение индекса S&P500 за месяц. Последняя вертикальная линия это сентябрь. Как видите, сентябрь 2018 года оказался для фондового рынка очень неудачным - минус 9%. Это рекорд с февраля 2009 года.

      Теперь смотрите, сравнение динамики американского фондового рынка и мирового фондового рынка (без США) в течение 2018 года

      Снимок экрана 2018-10-28 в 19.19.13

      Зеленая кривая это американский фондовый рынок. Как видите, он ушел вниз относительно начала 2018 года. То есть доходность индекса в 2018 году уже отрицательна и составляет минус 0,74%.
      А у глобального фондового рынка (красная кривая) доходность в 2018 году составляет минус 12,29%. Глобальный фондовый рынок (без США) падает с мая 2018 года.
      Хуже всего дела обстоят у китайцев. Как правило, когда все плохо сначала падают китайцы, потом европейцы, а в конце к ним присоединяются американцы.
      Китайский фондовый рынок потерял с начала года 27%. Европейский - 9%, российский - 9%, японский - 3%.
      Лидеры падения - банки. Европейский банковский сектор потерял 26% капитализации, американский банковский сектор потерял 17% капитализации. Также было перед кризисом 2008 года.
      Еще лидеры падения высокотехнологичные компании (Амазон, Гугл, Фейсбук, Алибаба, Майкрософт, Твиттер и прочие). Этот сектор тоже потерял в районе 20% капитализации. Но это и логично, потому что он самый переоцененный.

      Теперь такой вопрос - а чего всё падает то? На этот вопрос отвечает следующая диаграмма.
    
      Снимок экрана 2018-10-28 в 21.04.48
      Красная кривая это совокупный баланс всех центробанков в мире, а черная кривая это совокупная капитализация всех фондовый рынков в мире. Как видите динамика этих 2 кривых тесно связана. Совокупный баланс всех ЦБ составляет где-то 19,6 трлн долларов, а совокупная капитализация всех фондовых рынков составляет 120 трлн. долларов. Ну это благодаря банковскому мультипликатору.
      Центробанки сокращают свои балансы, фондовые рынки падают.
      Как-то так.
    
      Теперь такой вопрос - что будет с нашим фондовым рынком если фондовый рынок США обвалится. Да ничего не будет. У нас фондовый рынок мелкий и наверное самый недооцененный в мире. Поэтому ему ничего не будет. Он конечно просядет, но реальная экономика этого не почувстсвует.
      Проблема в том что упадет нефть. Ну собственно она падает синхронно с фондовыми индексами. Но как сильно она может упасть чтобы мы ничего не почувствовали нужно анализировать. На эту тему будет отдельный пост.

О падении американского фондового рынка

      Американский фондовый рынок падает уже 3 недели. И упал от пиков конца сентября на 9,7%.

      Снимок экрана 2018-10-27 в 14.01.17

      На диаграмме индекс S&P500. Он упал с 2940 до 2650 пунктов и вернулся к уровню конца 2017 года.
      Это не трагедия. 10% это не очень много, такая коррекция случается раз в год. Проблема в том что никто не знает коррекция ли это или начало обвала, которого все ждут уже несколько лет.
      Возьмем масштаб побольше.

      Снимок экрана 2018-10-27 в 13.51.06

      Как видите, падение не трагическое. Такая коррекция была и в 2012 году и в 2015 году и в начале 2018 года. Но некоторые подняли панику. Автор диаграммы, известный блоггер Майк Шедлок, пишет прямо на диаграмме что с его точки зрения падение рынка будет в этот раз как минимум до 1800 пунктов (т.е. на 39%), а более вероятно что до 1400 пунктов (т.е. на 52%). А вот это уже будет неприятно.

      Во-первых, реальная экономика в США очень сильно зависит от фондового рынка. При падении рынка на 30% начнется рецессия. А во-вторых, 6 ноября промежуточные выборы в Конгресс. Американцы выбирают всю Палату представителей, треть сенаторов и 36 губернаторов. Если падение фондового рынка продолжится, то может оказать сильное влияние на результаты выборов. Пострадают естественно республиканцы.
      Трамп жестко критикует Федрезерв за повышение ставок в том числе потому что следствием повышения ставок может стать коррекция (ну или обвал) на фондовом рынке. Предыдущие 2 обвала на фондовом рынке США, в 2001 и 2008 году, считается, стали следствием ужесточения ФРС денежно-кредитной политики.
      Но США это несуверенное государство. ЦБ там принадлежит неким физикам, и даже фамилии этих физиков широкая публика не знает. Этим физикам плевать на Трампа, они как хотят так ставку и двигают.
      Последние 30 лет ФРС с периодичностью повторяет один и тот же фокус - сначала надувает пузырь, потом резко повышает ставки и пузырь схлопывается. Зачем он так делает никто не знает. Но сейчас третий цикл. Первый цикл закончился схлопыванием пузыря доткомов в 2001 году, вторый цикл закончился схлопыванием пузыря на рынке недвижимости в 2008 году. Сейчас мы снова имеем пузырь на рынке акций. И снова ФРС дикими темпами повышает ставки. Так что результат заранее известен. Обвал неизбежен, вопрос только в том случится он сейчас или чуть позже.

      10 лет прошло с последнего обвала, пора уже снова обвалиться. Рынок сейчас сильно переоценен, на что указывает индекс Shiller PE.

      Снимок экрана 2018-10-27 в 13.51.36
      Как видите, индекс сейчас на уровне 1929 года - 29,26. Тогда фондовый рынок упал в 6 раз, а депрессия продолжалась 6 лет.

      Одновременно с американским фондовым рынком валятся рынки Европы, Японии, Китая. Ну потому что они росли на тех же самых дрожжах - на эмиссии доллара. Так что Европа, Япония, Китай обвалятся вместе с США.

      Короче, продолжаем вести наблюдение. Ближайшая неделя даст ответ на вопрос коррекция это или обвал.

О некоторых последствиях повышения ставок в США

      Как все знают ФРС агрессивно повышает ставки в экономике США, используя для этого все доступные инструменты: повышает учетную ставку, сокращает баланс. В результате все фондовые рынки в мире валятся.
      Например, китайский фондовый рынок провалился на 24% от пиков в начале года

    Снимок экрана 2018-09-13 в 9.47.46
      Японский фондовый рынок упал на 12% от пиков в начале года
    Снимок экрана 2018-09-13 в 9.48.23
      Немецкий фондовый рынок упал на 16,7% от пиков в начале года
      Снимок экрана 2018-09-13 в 9.48.12

      Это всё следствия роста ставок в США.
      Плюс с апреля валятся все валюты развивающихся стран, на что нам указывает индекс MSCI Emerging Market Currency Index
    
      Снимок экрана 2018-09-13 в 10.03.00

      Он с апреля просел на 8,7%. Это значит что валюты входящие в индекс подешевели в среднем на 8,7%. В него входят китайская валюта, корейская, турецкая, аргентинская, бразильская, российская, индийская и др.

      И только американский фондовый рынок пухнет
    
      Снимок экрана 2018-09-13 в 10.15.04

      Это потому что капитал бежит с со всех рынков в США, что является прямым следствием политики повышения ставок. И ФРС США пока не планирует заканчивать повышать ставки. Это значит финансовые рынки в мире будут валиться дальше. И валюты развивающихся стран тоже будут валиться. Но не всех развивающихся стран. Только тех, у которых слабый текущий счет и перегретый фондовый рынок. К России это не относится. У России сильный текущий счет и копеечный фондовый рынок. Российский рубль вообще не зависит от повышения ставок в США. А вот валюты Турции, Китая, Аргентины, Бразилии сильно зависят. Они будут падать дальше.

Развод США и ЕС в цифрах

      Снимок экрана 2018-07-28 в 15.13.17

      Развод США и ЕС начался не вчера. Судя по всему процесс развода активно пошел с начала 2017 года, то есть с момента избрания Трампа президентом США. Лучше всего о разводе свидетельствуют цифры прямых инвестиций резидентов США в Европу и резидентов ЕС в США.

      Снимок экрана 2018-07-28 в 14.27.30
      источник

      Это данные о прямых инвестициях ЕС в разрезе стран-партнеров. Outward investment это инвестиции ЕС в другие страны, inward investment это инвестиции других стран в страны ЕС. Имеются ввиду только прямые инвестиции. Прямые инвестиции это приобретение недвижимости и относительно крупных пакетов акций.
      Как видите, в 2016 году приток инвестиций США в Европу составил 56 млрд. евро, а в 2017 году был уже отток 274 млрд евро.
      Инвестиции ЕС в США тоже были положительные в 2016 году (+76 млрд. евро), а в 2017 году был зафиксирован отток (-66 млрд. евро).

      Несложно заметить, что инвестиции иностранцев в Европу упали в 2017 году в 10 раз, с 339 млрд. долларов до 36 млрд. долларов. Это падение обусловлено исключительно разводом с США. Все остальные страны проинвестировали в Европу в 2017 году примерно столько же сколько и в 2016 году.

      А общий накопленный объем прямых инвестиций ЕС и США выглядит следующим образом

      Снимок экрана 2018-07-28 в 13.36.32

      Зеленая полоса это прямые инвестиции ЕС в США, накопленные за всю историю. А бежевая полоса это прямые инвестиции США в ЕС, накопленные за всю историю. Как видите, все инвестиции США в Европу составляли 2380 млрд. евро на конец 2016 года. То есть за один 2017 год США вывели из Европы примерно 11,5% всех накопленных инвестиций. Это очень много.
      А в 1-м квартале 2018 года США вывели из Европы еще 33 млрд. евро прямых инвестиций.

      Так что, развод США и ЕС это не только взаимные обвинения Трампа и Меркель-Юнкера. Американские инвесторы бегут из Европы со всех ног. Значит что-то знают.