Монетарная политика (monetary_policy) wrote,
Монетарная политика
monetary_policy

И снова о падении рубля

          Продолжаем анализировать причины феноменального падения рубля. Ранее мы уже высказывались на эту тему здесь.
          У падения рубля есть один интересный аспект, который мы подробно не изучали. Дело в том, что Россия чуть ли не единственная страна из числа экспортеров нефти, у которой падает валюта. Публика заинтригована и хочет понять, почему так происходит. Однако, любопытство публики почему-то остается неудовлетворенным. Никто из экономистов почему-то не спешит дать ответ на сей интереснейший вопрос. Хотя вопрос-то элементарный.
          Посмотрим на динамику курсов валют основных экспортеров углеводородов с 1 июля сего года. С этой даты началось падение цен на нефть. Напоминаю, что Brent за это время упал на 41%.

курс валюты на 01.07.2014 курс валюты на 12.12.2014 девальвация (%)
Россия 34,26 58,2 -69,9%
Норвегия 6,16 7,35 -19,3%
Саудовская Аравия 3,75 3,75 0,0%
Кувейт 0,2818 0,2916 -3,5%
Катар 3,64 3,64 0,0%
ОАЭ 3,67 3,67 0,0%
Канада 1,06 1,15 -8,5%
Иран 25611 26865 -4,9%

          Как мы видим, рубль упал существенно сильнее, чем нефть. Здесь мы уже рассказывали, что цены на нефть не единственный фактор девальвации рубля. Поскольку нас отрезали от внешних рынков капитала, нам приходится выплачивать где-то по 50 млрд. долларов внешнего долга в квартал. (Так было в 3 квартале). Падение цен на нефть объясняет дырку в платежном балансе в 30 млрд. долларов в квартал.
          Т.е. нефть объясняет где-то 40% девальвации. Но даже 40% от 70% это существенно больше, нежели у других стран. Отчего так сильно падает рубль?
          Дело в том, что для стран с большой долей доходов от экспорта нефти (газа) в структуре экспорта существует одно простое правило монетарной политики. Таким странам нужно поддерживать сильно положительный платежный баланс. Профицит платежного баланса должен быть сопоставим с выручкой от экспорта нефти. Соответственно, когда цены на нефть начинают падать, профицит сокращается, а на курс нац валюты падение цен на нефть не влияет никак.
          Правило это – элементарное.
          Как известно Центробанки во всем мире отвечают за ценовую стабильность, а ценовая стабильность предполагает, что курс валюты не должен скакать. Поскольку ни для кого не секрет, что цены на нефть колеблются, регуляторы как правило борются за то, чтобы платежный баланс был максимально профицитным. Это позволяет избежать колебаний валюты вместе с колебаниями цен на нефть.
          Но в России всё было иначе. Плавающий курс рубля, к которому регулятор переходит с 2008 года, есть инструмент подавления положительного сальдо платежного баланса. Где-то в начале 2013 года регулятор свел платежный баланс в ноль. А потом вообще увел его в минус.

            ПБ

            Это было нетривиальное решение. При ценах на нефть в 110 долларов за баррель делать платежный баланс отрицательным было нельзя.
            Как оценить насколько экономика уязвима к падению цен на нефть? По отношению резервов к экспортной выручке от продажи углеводородов. Большой профицит платежного баланса означает большие резервы. Взгляните на диаграмму внизу.

          Безымянный
          Это размер резервов у основных экспортеров нефти.
          А в следующей таблице мы видим отношение резервов к экспортной выручке.

ВВП (2013), млрд USD доля нефти и газа в ВВП (%) экспортная выручка от нефти, нефтепродуктов и газа в год, млрд долларов (2013) отношение резервов (ЗВР+фонды) к годовой выручке от экспорта углеводородов
Россия 2097 8% 350,2 1,69
Норвегия 512,6 23% 103,8 9,25
Саудовская Аравия 745,3 55% 338,5 4,44
Кувейт 185,3 60% 115,5 5,04
Катар 202,4 50% 121 2,48
ОАЭ 405 55% 106,4 10,67
Канада 1826,7 8% 106,6 4,43
Иран 412 20% 48,8 2,66

          Как мы видим, Россия наименее готова к падению цен на нефть среди всех стран, экспортирующих нефть. Поэтому и девальвация у РФ самая большая.
          Еще важен размер внешнего долга. Потому что чем больше внешний долг, тем меньше шансов удержать валюту во время кризиса. Кредиторы начинают требовать возврата долгов, старые долги не рефинансируются. Образуется дырка в балансе, в результате которой падает курс. Размер внешнего долга нужно сравнивать с размером резервов, чтобы понять большой он или маленький. В таблице внизу произведено сравнение внешнего долга и резервов в отношении тех же нефтедобывающих стран.

внешний долг (млрд. USD) отношение внешнего долга к резервам
Россия 715,8 120,7%
Норвегия 737 76,8%
Саудовская Аравия 134 8,9%
Кувейт 28,2 4,8%
Катар 137 45,7%
ОАЭ 163,8 14,4%
Канада 1337,4 283,4%
Иран 9,5 7,3%

          Здесь мы на втором месте по степени лузерства, после Канады. Но нужно понимать, что у Канады существенно лучше диверсифицирован экспорт. В Канаде доля углеводородов в экспорте составляет 23,5%, у нас – 68%.
          Собственно, из-за этих 2 факторов:
          - большой внешний долг;
          - плавающий курс рубля,
          рубль и обвалился. ))
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 9 comments