October 26th, 2015

Немного про Китай

          За последнее время накопились новости из Китая. Если быть точным, то таких новостей - три:
1) китайский ЦБ (PBoC) в шестой раз с ноября 2014 года понизил процентные ставки (до 4,35%);
2) требования по резервированию для банков были снижены в 4-ый раз с февраля 2015 года;
3) премьер-министр Китая Ли Кэцян дал оценку темпам экономического роста в 3 квартале в размере 6,9% годовых.
          Между тем всё указывает на то, что китайцы рисуют темпы экономического роста точно также как американцы. А именно на этот факт указывает следующее:
- китайский экспорт с начала года упал на 8,8%;
- китайский импорт с начала года упал на 17,6%;
- выплавка стали упала с начала года на 3%;
- производство цемента упало на 3,2% за год;
- производство электроэнергии упало за год на 3,1% за год;
- объем железнодорожных перевозок сократился за год на 17,34%;
- потребление электрической энергии сократилось за год на 0,2%;
- производственный PMI (индекс) находится на уровне 49,8, что указывает на сокращение промышленности;
- PMI услуг находится на уровне 50,5, что указывает на минимальный рост в секторе;
- самый главный китайский фондовый индекс Shanghai Composite с июня упал на 30%;
          Иными словами всё указывает на то, что китайская экономика не растет, а сокращается. Вообще говоря, еще год назад такое казалось немыслимым. Снижение ставок китайским ЦБ в шестой раз за год подтверждает догадку, что ситуация в китайской экономике на самом деле очень плохая.
          При этом инвестиции в основные фонды продолжают расти (на 10,3% за год), что на самом деле плохо. Потому что в Китае сильнейший кризис перепроизводства, при котором нужно не наращивать, а сокращать инвестиции.

          О китайских проблемах мы рассказывали не раз. Суть проблемы можно увидеть ни диаграмме внизу.
          china debt and gdp_0
          Синяя линия - это рост темпов кредитования экономики, зеленая линия - это рост ВВП

          Начиная с 2009 года денежно-кредитная политика Китая была исключительно мягкой и темпы роста кредитования экономики существенно превышали темпы роста экономики (что видно на графике). В результате в экономике надулся колоссальных размеров кредитный пузырь. Совокупный долг китайской экономики составляет 282% ВВП. Этот пузырь нужно обслуживать, а при дефляции (годовые темпы роста PPI составляют -5,9%) делать это сложно. Снижение ставок как раз и рассчитано на на то чтобы облегчить долговое бремя китайской экономики. На диаграмме ниже показан китайский PPI

          31931_original

          Плюс китайская экономика столкнулась с классическим кризисом перепроизводства, на что указывает отрицательные темпы роста PPI 43 месяца подряд. Масштабы кризиса перепроизводства пока сложно оценить, но они, по всей видимости, велики. Китай ежегодно производит 2 млрд тонн цемента и 1,1 млрд тонн стали. За последние 3 года Китай произвел столько цемента сколько США за весь 20 век. Такие объемы были необходимы для строительства инфраструктуры: дорог в никуда, городов, где никто не живет, мостов, аэропортов. Всё это строилось на кредитные деньги, которые исправно производила банковская система Китая. И строилось всё это в значительной степени для того чтобы обеспечить рост ВВП в размере 7% в год. И в какой-то момент вдруг выяснилось, что такое количество объектов инфраструктуры не нужно экономике. Они не дают отдачи. А быстро остановить этот локомотив невозможно. Эти 2 млрд тонн цемента в год нужно куда-то девать. Плюс кредиты нужно возвращать иначе посыпется банковская система.
          Это означает, что Китаю в ближайшие годы предстоит расплачиваться за слишком амбициозную денежно-кредитную политику китайского ЦБ. Дальше возможно 2 принципиальных сценария. По первому пути пошла экономика США, столкнувшись с кризисом перепроизводства в 1929 году. По второму пути пошла экономика Японии, столкнувшись с кризисом перепроизводства в начале 90-х. ФРС США в 1929 году резко ужесточил денежно-кредитную политику и обрушил всё: банковскую систему, промышленность, строительство. Через 5 лет перманентного кризиса экономика очистилась от долгов, сократившись при этом на 31%. Японский ЦБ в начале 90-х пошёл по другому пути - резко ослабил денежно-кредитную политику, т.е. опустил процентные ставки до нуля. В результате получил нулевые темпы роста на 25 лет, но избежал коллапса банковской системы, после которого обычно остается выжженная земля. Китай из этих 2 путей, очевидно, выберет второй.
          И еще это означает, что мы со своей рецессией оказались не в самой плохой компании. США, Китай, Европа и Япония в значительно худшей экономической ситуации, нежели мы. Кто бы мог подумать буквально 1 год назад. Всего год назад у всех всё было хорошо (кроме японцев, у них уже 25 лет всё плохо). Насколько всё-таки мир быстро меняется.

О повышении потолка госдолга у наших американских друзей

          3 ноября 2015 года у Казначейства США кончатся деньги. До этой даты должен быть поднят потолок госдолга. Сейчас потолок госдолга составляет 18,1 трлн долларов (с марта 2015 года). Администрация Президента США предлагает поднять его до 19,6 трлн. долларов. Динамика потолка госдолга США выглядит следующим образом.

          debt ceiling

          Судя по графику, американский госдолг собрался улететь в космос. Рейтинговое агентство Moody's опубликовало анализ согласно которому если потолок госдолга не будет поднят, то в 2016 году расходы бюджета необходимо будет сократить на 11% относительно расходов 2015 года, чтобы сбалансировать бюджет.

          Рынок нервничает. Доходность казначейских облигаций со сроками погашения после 3 ноября на вторичном рынке многократно выше, нежели со сроками погашения до 3 ноября (см. диаграмму). Доходность по облигациям, погашение которых приходится на 12 ноября составляет 11% годовых. В то время как доходность по облигациям со сроком погащения 29 октября составляет -0,9% годовых.

          yeild differential

          Иными словами, вероятность дефолта по отдельным выпускам облигаций рынок оценивает высоко. Республиканцы сильно сопротивляются, не хотят повышать потолок. От них (республиканцев) всё зависит, потому что у них большинство в Конгрессе.
          Рано или поздно США всё равно объявят дефолт. Так почему бы этому событию не случиться 3 ноября 2015 года.