Монетарная политика (monetary_policy) wrote,
Монетарная политика
monetary_policy

О перспективах еврозоны

 
            В связи с очередным кризисом еврозоны имеет смысл разобраться в том насколько эта конструкция вообще жизнеспособна и чего ожидать от евро в ближайшей переспективе.
            Еврозона это часть проекта Европейский Союз. Этот проект совместно с 50-х годов XX века реализуют Германия и США. Цель проекта заключается в том чтобы политически подчинить страны Европы одному центру. А единая валюта это важнейший экономический инструмент этого проекта.
            Отцом европейского валютного союза считается Роберт Манделл - профессор Колумбийского Университета (Нью-Йорк).

            Mundell
 
            Значительную часть своей карьеры он посвятил теоретическому обоснованию валютных союзов. Наиболее значимая его работа на эту тему появилась в 1961 году. В 1999 году (в год создания зоны евро) он получил Нобелевскую премию. Также серьезный вклад в теорию валютных союзов внес Милтон Фридман.
            У валютного союза есть 2 плюса и 2 минуса.
            Плюсы это:
            - отсутствие валютных рисков при совершении трансграничных торговых операций;
            - понижение процентных ставок для экономически менее развитых стран;
            Минусы это:
            - повышение цен в экономически менее развитых странах;
            - потеря возможности двальвировать валюту во время рецессии, что многократно усложняет процесс выхода из рецессии.
            Эффект от создания еврозоны проявил себя достаточно быстро - товарооборот внутри еврозоны вырос на 15%. А вот проблемы стали очевидны только спустя 8 лет, в 2007 году. И проблемы эти не только не решаются, а вот уже 8 лет накапливаются с катастрофической скоростью.
            Когда Еврозона создавалась никто не знал чем этот проект закончится, просто потому что серьезного опыта управления валютными союзами к тому моменту не существовало. И самая главная проблема, которую порождает валютный союз, оказалась неизученной. Проблема эта вытекает из эффекта Баласса-Самуэльсона. Суть эффекта Баласса-Самуэльсона в том, что чем выше в конкретной стране уровень производительности труда, тем выше уровень цен. А уровень цен внутри страны является ключевым фактором конкурентосопособности экономики. Все страны, проводящие осмысленную экономическую политику, стараются держать свою валюту недооцененной (настолько насколько это возможно) именно для того чтобы понизить уровень цен внутри страны относительно других стран. Так вот, в результате перехода нескольких стран на одну валюту, уровень цен внутри стран с большей производительностью труда понижается, а внутри стран с меньшей производительностью труда повышается. В результате конкурентоспособность экономик стран с более высокой производительностью труда растёт, конкурентоспособность экономик стран с менее высокой производительностью труда - падает.
     
            Самой сильной в зоне евро является экономика Германии. Она и является самым крупным бенефициаром европейского валютного союза. В результате появления зоны евро немецкие экспортеры получили дополнительное преимущество на рынке стран, попавших в еврозону. В свою очередь производители менее развитых экономически стран наоборот проиграли от введения евро: как на своих внутренних рынках, так и на рынке Германии.
            В результате вступления в зону евро наименее экономически развитые страны получили пробоину в патежном балансе, а платежный баланс Германии наоборот существенно улучшился (см. диаграммы).
            euro
            Когда СМИ объясняют проблемы Еврозоны, то, как правило, упирают на порочную макропруденциальную политику стран PIIGS. В действительности проблемы с долгами у этих стран появились как результат деградации платежного баланса.
            Когда страна в силу каких-либо причин получает дефицит платежного баланса, у нее есть 4 альтернативных пути как можно дефицит закрыть:
            - привлечь внешние кредиты;
            - девальвировать валюту;
            - поднять импортные пошлины;
            - сократить заработные платы и соц расходы бюджета (т.н. внутренняя девальвация).
          Самый безболезненный путь это девальвировать нац валюту. Например, в конце 2014 года Россия получила пробоину в платежном балансе (из-за санкций и падения цен на нефть), девальвировала рубль и пережила этот кризис относительно безболезненно. Но страны, вошедшие в зону евро лишены возможности проводить самостоятельную монетарную политику. Повысить импортные пошлины они тоже не могут, поскольку ЕС это зона свободной торговли. Таким образом у Европейских стран, вошедших в зону евро остается только один инструмент сбалансировать платежный баланс - это сокращать заработные платы и резать социалку. Это, по понятным причинам, самый тяжелый путь. Профсоюзы, левые и популисты всячески препятствуют этому процессу. В результате резко вырастает безработица. На диаграмме внизу показан уровень безработицы (в %) в Германии и прочих странах Еврозоны с 2007 года, когда впервые стало понятно дело идет к долговому кризису.
            euro_fig2

            Чтобы минимизировать последствия вступления в еврозону, PIIGS + Франция, в том числе, стали закрывать пробоину в платежном балансе внешними займами. Источником внешних займов стала банковская система Германии. Соотношение долг/ВВП у этих стран резко пошло вверх с 1999 года. И  как только гос долг у них вырос до 70-80% ВВП они потеряли политическую самостоятельность, потому что такой долг вернуть нереально. (В настоящее время госдолг Испании и Франции составляет 100% ВВП, Португалии и Италии - 130% ВВП). В этом наверное и состояла одна из целей валютного союза - ограничить политическую самостоятельность стран Европы.

            В 2014 году положительное сальдо торгового баланса Германии достигло 246 млрд долларов. 3/5 (три пятых) этого сальдо приходится на еврозону. Долговой  кризис еврозоны и фантастическое положительное сальдо торгового баланса Германии это 2 стороны одной медали. До определенного момента все закрывали на этот факт глаза. Но последнее время недовольство ситуацией начинают высказывать США. Например Foreign Policy недавно возложила на Германию вину за долговой кризис в Еврозоне. Бен Бернанке здесь также жестко раскритиковал Германию за абсурдную экономическую ситуацию в зоне евро. Проблему дефицита платежного баланса отдельных стран Еврозоны нужно было вовремя осознать и дефицит нужно было закрывать не кредитами, а прямыми инвестициями, чтобы подтянуть эти страны до уровня Германии. Но немцы сами имеют близкие к нулевым темпы роста, поэтому помочь другим странам еврозоны не могут.

            Теперь что касается перспектив Греции. Грецию сейчас склоняют к мерам жесткой экономии. Это тот самый четвертый путь, о котором я говорил чуть выше. Если греки пойдут по нему, то получат деградацию социальной сферы и как следствие депопуляцию. Этот путь ранее (после кризиса 2008 года) уже прошли Латвия, Литва, Эстония, Польша, Болгария. В ЕС рабочая сила перемещается между странами без ограничений, соответственно, менее развитые страны неизбежно сталкиваются с депопуляцией. Такова цена европейской интеграции. Слабые страны здесь обречены на деградацию. (Пол Кругман здесь хорошо описал как работает этот механизм.) Деградацию можно отсрочить на время, если поддерживать относительно высокий уровень жизни за счет внешних займов. Но этот ресурс уже исчерпан. Скоро с аналогичным выбором столкнутся Испания, Португалия, Италия, Франция.

           В заключении необходимо сказать о том, что очень правильная идея еврозоны терпит крах из-за того что Германия просто не потянула этот проект. По сути, используя единую валюту, Германия выкачивает ресурсы из периферийных стран, мало что давая им взамен. Может ли такая политика быть успешной? В долгосрочной перспективе, очевидно, нет. Понимают ли это немцы? Скорее всего, понимают. Но в Германии сейчас нет людей способных реформировать очевидно не работающую конструкцию Еврозоны. Поэтому в сохранение Еврозоны в существующем виде я не верю.



Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 34 comments